Рост военных расходов обходится Минфину все дороже — не только напрямую, из-за трат, но и за счет трудностей с размещением облигаций.
Минфин смог разместить ОФЗ всего на 10 млрд руб. (11,5 млрд руб. по номинальной стоимости). Обычно он занимает в разы больше, план на этот квартал — триллион (аукционы проводятся раз в неделю). По сравнению с прошлым аукционом это успех: неделю назад Минфин не привлек ни копейки — аукционы были признаны несостоявшимися из-за отсутствия заявок по «приемлемым ценам». Скромно, но уже лучше после фиаско прошлой недели, комментируют аналитики MMI.
Рынок госдолга, по их словам, сейчас представляет из себя «крайне печальное зрелище». Идет распродажа и длинных, и коротких ОФЗ, и в этих условиях участники рынка предпочитают воздерживаться от участия в аукционах либо же требуют существенную премию. Минфин переплачивать не желает — это стало одной из причин провала аукционов 15 мая.
Рынок требует премию, потому что боится роста бюджетных расходов (точнее, «неопределенности в отношении конкретных источников их финансирования») и процентных ставок, считают руководители Центробанка. Министр финансов Антон Силуанов называл послание Владимира Путина Федеральному собранию «финансово емким» и оценивал связанные с его выполнением дополнительные расходы более чем в 1 трлн руб. в год. Если Минфин будет размещать больше ОФЗ, их доходности возрастут. ЦБ пока исходит из того, что дополнительные расходы будут полностью финансироваться за счет увеличения налоговых поступлений, но готовы изменить оценку влияния бюджетной политики, когда станут известны «налоговые изменения».
Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина не раз говорила, что более мягкая бюджетная политика, вероятно, заставит ЦБ проводить более жесткую денежно-кредитную, чтобы удержать инфляцию. Поэтому рынок боится, что ЦБ в этом году не будет снижать ключевую ставку, как ожидалось ранее, а то и вовсе поднимет ее. Это повлечет за собой рост и рыночных ставок, включая доходности ОФЗ.
Для таких опасений есть основания. Инфляция пока очень далека от цели в 4% и, что хуже, перестала снижаться, а инфляционные ожидания в мае снова начали расти. «Статистика опять не попадает в прогнозы ЦБ, складывается картина в сторону более сильного роста цен», — отмечает профессор ВШЭ Евгений Коган. Это потребует реакции от ЦБ — повышение ставки теперь весьма вероятно, заключает он. Ожидания по началу цикла снижения ключевой ставки сдвигаются на 2025 г., констатирует аналитик Промсвязьбанка Денис Попов. «Если ЦБ не хочет откладывать возвращение инфляции к цели на 2026–2027 гг. (в этом году достигнуть 4% уже невозможно), то действовать надо сейчас», — призывают аналитики MMI.
ЦБ на последнем заседании в конце апреля рассматривал такую возможность, но тогда назвал сценарий «альтернативным». Этот сценарий будет «предметно» рассматриваться и на июньском заседании, предупредил зампред ЦБ Алексей Заботкин: «Данные, которые поступили с последнего совета директоров, в том числе по инфляционным ожиданиям, усиливают аргументы в пользу того, чтобы степень жесткости денежно-кредитной политики поддерживать на высоком уровне в течение продолжительного времени». После таких комментариев инвесторы «стараются держаться от ОФЗ подальше», пишут аналитики MMI. Доходности ОФЗ выросли после слов Заботкина, отмечает экономист Bloomberg Economics по России и СНГ Александр Исаков.
Рост ставок и масштабов заимствований резко увеличивает расходы бюджета на обслуживание госдолга. Они выросли вдвое с пандемии и увеличатся еще примерно на треть в следующем году, говорил Силуанов. По его словам, Россия тратит на обслуживание госдолга порядка 1,4 трлн руб. в год и даже при умеренных займах в 2025 г. эти расходы превысят 2 трлн руб. Но никаких рисков в связи с этим Силуанов не видит: «Ситуация с долгом и расходами по обслуживанию долга находится под контролем правительства».
