2 янв (Рейтер) - Оптимизм инвесторов в отношении того, что Федрезерв начнет снижать процентные ставки, вдохнул новую жизнь в рынок долговых бумаг неинвестиционного уровня - очень вовремя для компаний с самым низким рейтингом. Вероятно, это ограничит количество дефолтов в 2024 году.
В то время как центральный банк США начал повышать ставки в 2022 году и опасения по поводу дефолтов росли, компании с рейтингом ниже инвестиционного уровня столкнулись с умеренным спросом со стороны инвесторов на их кредиты и облигации.
Многие такие компании прибегли к окольным путям сбора денег, чтобы справиться с долговым бременем, ведь выплаты по облигациям и кредитам за два следующие года достигают $300 миллиардов.
Однако за последние несколько месяцев доходность упала, поскольку инвесторы делают ставку на то, что ФРС, воодушевленная прогрессом в обуздании инфляции, взлетевшей после пандемии к 40-летнему максимуму, вскоре начнет снижать стоимость заимствований.
В настоящее время рынки закладывают в позиции снижение ключевой процентной ставки центрального банка США на целых 1,5 процентных пункта с текущего диапазона 5,25%-5,50% к концу следующего года.
Ожидания такого разворота привели к возрождению спроса на высокодоходные долговые обязательства.
Спреды долгов неинвестиционного уровня, или премии за риск, взимаемые инвесторами за владение такими долговыми обязательствами в сравнении с гособлигациями США, в среднем сократились с сентября на 38 базисных пунктов до 343 б.п. - минимума с 5 апреля 2022 года, согласно данным индекса ICE BAML.
Страховая брокерская компания USI Inc с рейтингом неинвестиционного уровня в декабре стала первым восемь месяцев заемщиком в своей категории, вышедшим на первичные рынки, согласно данным Informa Global Markets.
«Хотя дефолты могут немного увеличиться в сравнении со средними историческими значениями, многое из этого, похоже, уже заложено в рыночные позиции», — сказал Мануэль Хейс из Insight Investment.
Оценки разнятся, но аналитики ожидают, что уровень дефолтов по долгам неинвестиционного уровня в этом году достигнет максимума в 4–5% по сравнению с 2–3% в 2023 году. Этот уровень также намного ниже, чем двузначные показатели, достигнутые во время финансового кризиса 2008 года.
Ожидается, что уровень дефолта по кредитам для компаний с долгом, процентные ставки по которым не фиксированы, а меняются вместе с рынком, вырастет до 5-6%.
Одна из причин относительно низкого уровня дефолтов заключается в том, что некоторые компании применяют творческие способы выхода на финансовые рынки, которые дают им передышку для выполнения долговых обязательств.
Один из таких свежих методов - обмен проблемных долговых обязательств: инвесторы соглашаются получать меньше дивидендов, чем те, на которые они имели право, в обмен на новый или реструктурированный долг, обеспеченный залогом.
Компании также продлевают сроки погашения старых кредитов, договариваясь о более ограничительных условиях новых бондов и предоставляя залог или акционерный капитал для привлечения денег от прямых кредиторов и других частных кредитных организаций.
Более сложная стратегия состоит в том, чтобы привлечь заемные средства от новых и существующих кредиторов через местную или иностранную дочернюю компанию, а выручку затем отправить обратно материнской компании для покупки ее долга с наступающим сроком погашения со скидкой.
Эта стратегия повышает риск юридических споров, поскольку она дает некоторым кредиторам более высокий приоритет в случае банкротства, ослабляя требования других.
«Количество обменов проблемных долговых обязательств растет, как и использование творческих решений для привлечения долга, поскольку менее кредитоспособные компании стремятся увеличить ликвидность, чтобы выжить сейчас и получить возможность бороться за будущее», — сказал Гленн Рейнольдс из Macro4Micro.
НЕОДНОЗНАЧНЫЕ РЕАКЦИИ
По мнению некоторых аналитиков, многие риски сохраняются. Цикл дефолтов может стать неизбежным, если ФРС удивит рынки и не снизит ставки так агрессивно или так скоро, как многие думают. А использование креативных стратегий финансирования может помочь лишь отчасти.
«Даже если инвесторы участвуют в таких креативных сделках, вопрос о том, будут ли они иметь больше прав на активы компании во время банкротства, еще не решен в судах», - сказал Иан Уокер из Covenant Review.
Кредиторы уже становятся более осторожными. «Многие наши клиенты начинают рассматривать возможность включения в кредитную документацию защитных мер, чтобы убедиться, что они не окажутся в проигрыше в результате таких сделок управления обязательствами», - сказал Джейсон Эварт из Clifford Chance.
«Реакция инвесторов неоднозначна: одни поддерживают необходимость таких сделок в качестве временной меры обеспечения ликвидности, другие просто хотят закрыть подобные лазейки», - добавил Эварт.
Более $190 миллиардов из суммы долга со сроком погашения в 2024-2025 годах принадлежит компаниям с самым низким рейтингом и высокой доходностью, согласно CreditSights.
«Возможно, масштабный цикл дефолтов не наступит в полной мере, хотя мы можем вплотную приблизиться к нему», - сказала Меган Робсон из BNP Paribas. Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду (Шанкар Рамакришнан)
